التحولات الهيكلية في النظام الائتماني الأوروبي
التحولات الهيكلية في النظام الائتماني الأوروبي
تقف أوروبا عند مفترق طرق حاسم، وقد نظر بنك UBS في التحولات الهيكلية في النظام الائتماني الأوروبي، مع اهتمام خاص بإمكانية تنفيذ اتحاد أسواق رأس المال.
هناك قوى رئيسية تضغط على أوروبا حالياً؛ بعضها هيكلي وبعضها عابر. في بيئة يمكن فيها لتغريدة من الرئيس ترامب أن تغير الأسواق، من الصعب التنبؤ بمعنويات السوق وإصدار أحكام قيمة نسبية بين الولايات المتحدة وأوروبا من يوم لآخر.
بدلاً من ذلك، نركز على ديناميكيات السوق الهيكلية. وتشمل هذه استمرار إزالة الوساطة (أو نضج النظام البيئي للإقراض المؤسسي في أوروبا)، والأساسيات القوية ومعدلات التخلف عن السداد المنخفضة للعائد المرتفع، والقروض المشتركة والإقراض المباشر، بالإضافة إلى التأثير المحتمل لاتحاد المدخرات والاستثمارات في حال تحقيقه.
إقرأ أيضاَ | توقعات سعر عملة سولانا بعد ارتفاعه بنسبة 4.3% هذا الأسبوع
تحصل الشركات الأوروبية على نسبة أعلى بكثير من التمويل من البنوك مقارنة بنظيراتها الأمريكية. تختلف التقديرات، لكن معظمها يضع التمويل المصرفي الأوروبي عند 85% مقابل 50%-55% للولايات المتحدة.
إذا نضجت أسواق رأس المال الأوروبية، وتوافقت بشكل أوثق مع مزيج مصادر تمويل الشركات في الولايات المتحدة كما يتوقع الخبراء عادة، فمن المحتمل أن تنفتح فرصة هيكلية في الإقراض غير المصرفي. من المرجح أن تكون متطلبات رأس المال الأكثر صرامة على البنوك عاملاً رئيسياً في دفع هذا الاتجاه.
خارج القروض المصرفية التقليدية، يتكون سوق ديون الشركات الأوروبية من سوق سندات كبير سائل ذي درجة استثمارية وسوق دون درجة الاستثمار أوسع من أي وقت مضى (العائد المرتفع العام، والقروض المشتركة، والإقراض المباشر).
على الرغم من أن هذه أسواق متميزة، يمكن للشركات التعامل بفعالية مع الثلاثة لتحقيق أفضل نتيجة لتكلفة رأس المال والتوافق مع تفضيلات المستثمرين.
من منظور الطلب، تستهدف شركات التأمين وصناديق التقاعد وصناديق الديون الخاصة بشكل متزايد الائتمان المؤسسي للحصول على عوائد أعلى في بيئة ذات معدلات منخفضة (حتى مع ارتفاع المعدلات، تظل فروق الأسعار جذابة). كما أن العديد من المستثمرين يعانون من نقص هيكلي في الوزن في أوروبا ضمن محافظ العائد المرتفع العالمية.
في رأينا، من المعقول توقع تصحيح هذا الوضع مع مرور الوقت وزيادة المخصصات وفقاً لذلك. ستصبح اختيار الائتمان وإدارة المخاطر أكثر أهمية مع نضج الدورة.
تستفيد جميع أسواق ديون الشركات من سياسات تخفيف التعريفات الجمركية التي تساعد على تراجع فروق الأسعار وارتفاع العوائد. وعلى الرغم من التقلبات الواسعة الأخيرة، نعتقد أن الائتمان في وضع جيد – خاصة في أوروبا.
لكن هناك بعض مخاطر الذيل، ويشعر المستثمرون بمزيد من الثقة في تقييم آفاق الشركات مع تقدم العام. التنبؤ بتحركات السوق قصيرة الأجل هو لعبة الحمقى. بدلاً من ذلك، من المفيد محاولة النظر من خلال الضوضاء والتركيز على الأساسيات الكامنة للسوق والمصدرين.
من حيث العائد المرتفع، تعتبر أوروبا ربما السوق الأعلى جودة، حيث يصنف 70% من السوق بدرجة BB. نسبة كبيرة من هذا مدرجة علناً، مما يستفيد من الشفافية العالية التي تأتي معها. هذا عادة ما يؤدي إلى معدلات تخلف منخفضة مقارنة بأسواق الائتمان الخاصة، التي قد تستخدم لتمويل المزيد من معاملات الأسهم الخاصة.
حالياً، تقييمات سوق العائد المرتفع الأوروبي عند القيمة العادلة مع فروق أسعار تبلغ حوالي 350-400 نقطة أساس، حول المتوسط طويل الأجل، وعوائد عند 5.75%-6.25%، فوق المتوسط طويل الأجل.
التباطؤ الاقتصادي الناجم عن التعريفات لا يترجم إلى مخاطر تخلف أعلى، بل إلى وتيرة أبطأ من تخفيض الديون التي يمكن أن تنعكس بسرعة. كما اختلطت الأسواق، مما يوفر المزيد من القنوات والمرونة للشركات للوصول إلى رأس المال.
تُستخدم القروض المشتركة عادةً لتمويل عمليات الاستحواذ من قبل الأسهم الخاصة، حيث يتم تصنيف غالبية السوق بدرجة B.
حققت أسواق القروض عوائد قوية على مدى السنوات القليلة الماضية ويستفيد مستثمرو القروض من انخفاض تقلب فئة الأصول بفضل ثلاث آليات حماية أساسية: 1) منتج مضمون كبير، معدلات تخلف منخفضة واسترداد مرتفع، 2) منتج بسعر فائدة متغير بدون مدة ذات مغزى و 3) قاعدة مستثمرين يهيمن عليها التزامات القروض المضمونة (CLOs)، وهياكل رأس مال شبه دائمة نادراً ما تكون بائعين مجبرين.
